（原标题：成本老手拆分轩竹生物闯关IPO “投喂”整合造出高估值）

《投资者网》蔡俊

近期，四环医药（00460.HK，下称“公司”）在忙着拆分上市。

四环医药发布公告称，提议分拆轩竹生物赴港上市。2022年、2023年和本年上半年，轩竹生物净亏本辞别为5.12亿元、3.01亿元、1.11亿元。

此前，轩竹生物指标上市科创板，但随后停止。本体上，该企业自2018年后才由公司寂然运营，并通过收购、整合、引进职权等操作扶直举座估值。但折戟科创板打乱其成本指标，公司回购轩竹生物的部分推进捏股，开启港股IPO职责。

闯三关的防碍

轩竹生物的成本化征程，一谈防碍。

2022年，四环医药拟分拆轩竹生物在科创板上市的央求，得回上交所受理。彼时，轩竹生物未有交易化药品，往时净亏本5.12亿元，因此选拔第五套上市法子。

2023年，革命药的穷冬不期而至，监管层收紧亏本企业的IPO央求。上市委会议上，轩竹生物被暂缓审核，并被条目进一步显露各管线在研产物的技能上风、后续交易化野心及具体举措。本年5月，轩竹生物的IPO审核被停止。

一旦折戟，打乱了四环医药的成本指标。2008年，公司收购轩竹生物的前身，十年后将其寂然运营，研发管线袒护消化系统疾病、肿瘤和非乙醇性脂肪性肝炎。停止科创板的半年后，港股成了轩竹生物达成成本化的未几阶梯之一。

递表前，四环医药通过旗下平台回购轩竹生物部分B轮投资者的股份。2021年融资中，阳光东谈主寿、河北中冀财、中银成本等统统投资轩竹生物6.11亿元，其中阳光东谈主寿以2.5亿元拿下3.62%股权。本循环购，公司以3.08亿元收购阳光东谈主寿的全部捏股。以此筹划，三年时间阳光东谈主寿盈利23.2%，轩竹生物的估值超85亿元。

这里面，多样筹划搀杂。

其一，四环医药与退出推进的交往对价，是左证8%的年呈报率缔结。终局当今，以国投招商旗下平台为代表的A轮投资者仍在轩竹生物的推进之列，其时后者统统融资9.63亿元，投后估值33亿元。

其二，轩竹生物的估值是否合理。与科创板IPO时比拟，该企业的最大变化是上市了首款药品。2023年，其研发的安奈拉唑钠获批销售，并纳入国度医保目次。本年上半年，该药销售额1603万元。

况且，革命药企的成长需要迈过三谈关。第一谈是研发有用率，第二谈是成本运作顺利，第三谈是交易化旅途买通。轩竹生物迈过第一谈，在致力第二谈中，第三谈远景未知。

上交地点IPO问询函中，曾屡次盘问轩竹生物产物管线的竞争上风和阛阓空间。安奈拉唑钠属于PPI（质子泵阻挡剂）药品，竞争强烈且阛阓范围缩减。2023年，同类产物的样本病院范围为26.1亿元，较2019年减少65.2%，原因包括集采履行、多个品种被纳入要点监控目次等。

“投喂”轩竹生物

剥开轩竹生物的壮大经过，其实是四环医药通过整结伙源约束“投喂”。彼时，科创板开闸IPO，革命药的风口正盛，一众企业估值高潮。

2018年寂然运营前，轩竹生物的革命药业务以轩竹生物山东为主体开展，主营小分子赛谈。2019年到2021年，轩竹生物先后收购轩竹生物北京，重组康明百奥实，拓展至临床研发、大分子等赛谈。

2019年12月，四环医药旗下企业以3.3亿元将捏有的轩竹生物北京股权，转让给轩竹生物。2021年，轩竹生物北京的营业收入、净利润辞别为4221.03万元、901.52万元。

2021年，轩竹生物与康明百奥履行重组，前者子公司轩竹生物康明以1.31亿元收购康明百奥的大分子业务钞票、欠债、东谈主员等，康明百奥的大推进朱晓东成为轩竹生物的高管。

本体上，轩竹生物与康明百奥早有错乱。2020年，轩竹生物向康明百奥提供1000万元借款，用于后者的产物管线研发。尔后，轩竹生物还向朱晓东提供 302.04万元借款，用于后者回购所捏的康明百奥股权。

转头里面整合的时间，正巧亦然轩竹生物的A、B轮融资之际。一番操作下来，受益于研发管线加多，轩竹生物的估值达成抬升。不外，轩竹生物仍未达成盈利，名义上是莫得交易化产物，但收购关连方的钞票职权，也流出不少资金。

2022年1月，轩竹生物康明与北京轩义签署钞票和技能的转让合同，统统近3亿元收购中试车间有关钞票、CD80 会通卵白的技能职权。转让方北京轩义，为四环医药实控东谈主车冯升曾治安的企业。

成本和跨界的老手

新世纪初，车冯升在海南与郭维成、张炯龙和孟宪慧等合伙，开办了四环医药的前身。此前，车冯升作念过大学西宾、病院神经科医生、药企销售。多年的跨界打拼，查考其机敏的交易感觉。

2007年，四环医药在新加坡证券交往所上市，后专有化退市，并于2010年登陆港交所，业务袒护医好意思、革命药、仿制药等。终局当今，车冯升是公司的董事长，并与另三位实控东谈主签署左券，统统捏有公司55.02%股份。

不错看出，公司的业务赛谈跨度之大，如同车冯升的跨界阅历。本年上半年，公司总收益约9.50亿元，同比下落约10%，领有东谈主应占亏本约为3340万元，上年同时亏本4960万元，同比大幅收窄32.7%。

能撑住事迹的，来自公司医好意思业务，讲明期内收益约3.23亿元，同比高潮66.4%。第一大板块仿制药，同时仿制药的收益约5.97亿元，同比下落29.4%。

这里面，公司从韩国代理的肉毒素产物乐提葆是主要力量。该产物自2021年在国内销售后，市占率超10%，本年上半年销售额同比增长50%。9月，公司公告该产物独家销售左券续约至2030年底；拆分轩竹生物的公告里，公司暗示会将更多资金与资源干涉在医好意思畛域过火他新兴业务上。

需要指出，之是以或者跨界和整结伙源，与公司实控东谈主或高管治安的企业超100家有关。成本运作的老手，能否再度拿下一个IPO云开体育，一切值得跟踪。（念念维财经出品）■